3月29日，重庆啤酒发布2023年年报，2023年重庆啤酒营收净利润同比双双增长，其中公司营业总收入148.15亿元，同比上升5.53%，归母净利润13.37亿元，同比上升5.78%。

虽录得营收净利润双增长，但重庆啤酒业绩增长实际呈现放缓趋势，2021年-2023年，公司营收增速分别为19.90%、7.01%、5.53%，归母净利润增速分别为8.30%、8.35%、5.78%。

而且，按单季度数据看，第四季度营业总收入17.86亿元，同比下降3.76%，净利润由盈转亏，第四季度归母净利润-749.2万元，同比下降109.23%。

虽然一直强调高端化策略，但值得注意的是，2023重庆啤酒研发费用2623.2万，同比减少76.31%。对此，重庆啤酒解释称主要系研发项目投入减少所致。

业绩承压，第四季度亏损749万

重庆啤酒年报现实，去年全年，公司实现营业收入148.15亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比增长5.78%。

具体到去年第四季度，重庆啤酒的业绩也遇到一些考验。年报显示，第四季度营业总收入17.86亿元，同比下降3.76%，净利润由盈转亏，第四季度归母净利润-749.2万元，同比下降109.23%。

不过，重庆啤酒依然延续了高分红，公司宣布每股派息2.8元，现金分红13.55亿元，分红率101%，对应当前股息率4.3%，股息回报率较高。

至于为何出现单季度亏损，重庆啤酒在4月1日举行的业绩说明会上并未给出解释。其表示，2023年公司较好地应对了外部挑战，各主要指标均取得较好增长。

不过，重庆啤酒第四季度亏损在行业中并非孤例：

百威亚太业绩显示，2023年第四季度，受益于高端化和品牌结构、渠道复苏，中国市场单季收入增长了11.1%，但市场销量下降了3.1%。

青岛啤酒受“工厂小便事件”影响，第四季度营收29.58亿元、同比下降3.37%，单季度归母净利润-6.4亿元、同比下降15.01%，单季度扣非净利润-8.76亿元、同比下降34.53%。

另一啤酒龙头企业燕京啤酒预计公司2023年归属净利润为5.75亿元至6.86亿元，而前三季度公司已经实现归母净利润9.56亿元，这意味着公司在2023年第四季度亏损2.7亿元至3.81亿元。

销量方面，去年全年，公司实现啤酒销量299.75万千升，同比增长4.93%。

其中，对于疆外乌苏和1664销量的小幅回调，重庆啤酒坦言，去年下半年啤酒行业趋势没有想象中那么强劲，但这份影响在公司的可控范围内。其也找到了顺应环境变化的新思路：餐饮人流减少之时，公司可以卖更多在家场景的产品，而拉罐包装啤酒的热销，亦有助于每百升收入的提升。

早前，多个券商研报分析指出，疆外乌苏和1664销量出现小幅回调，但乐堡等品牌基于中西部市场优势持续实现稳增。此外也有员工提及，重啤在一些区域市场本希望通过乌苏的强势来带动嘉士伯产品份额提升，但区域销售资源倾斜给乌苏后，离双赢的联动目标真正实现还有一定距离。

高端化放缓，研发费用减少近8成

2023年，重庆啤酒开始“扬帆27”战略，推进产品高端化。

值得注意的是，重庆啤酒2023年将高端产品的价格认定调低了2元。据2022年报，其10元及以上的产品才为高档，6-10元为主流，6元以下为经济。而2023年，8元及以上为高档，4元至8元为主流，4元以下为经济。

分产品档次看，8元及以上的高档产品收入增长5.18%至88.55亿元，毛利率55.01%；4-8元的主流产品收入提高5.64%至52.97亿元。毛利率为42.96%。4元以下的经济型产品收入提高10.06%至2.896亿元，毛利率为12.92%。

从数据来看，2023年重庆啤酒增幅最大的是经济档产品，并且经济档啤酒也是公司2023年三个价位中唯一实现毛利率同比增长的产品。

拉长时间线对比，2020年-2022年，重庆啤酒高档产品收入增速分别为26.28%、43.47%和5.67%。很明显，到2023年，重庆啤酒高档产品增长持续放缓。

在4月1日的业绩说明会上，重庆啤酒董事兼总裁李志刚依然表示，中长期来看，啤酒的高端化是一个必然的趋势。但在高端化过程当中，并不只是卖更贵的产品，而是要更多的创新，让产品出现一些增值。啤酒行业在2023年上半年表现火爆，但从第三季度开始，增长放缓，转为消化库存。李志刚表示，重庆啤酒仍然会坚持此前的高端化战略。

李志刚

值得注意的是，2023重庆啤酒研发费用2623.2万，同比减少76.31%。对此，重庆啤酒解释称主要系研发项目投入减少所致。

鉴于年报数据，国金证券、华泰证券等多家机构下调对重庆啤酒的盈利预测：

国金证券表示，下调对重庆啤酒的盈利预测，考虑公司改革进度及需求环境，我们下调24-25 年预测，幅度16%、21%，并引入26 年盈利预测， 预计24-26 年收入增速6%/6%/6%，利润增速8%/9%/8%，EPS 为2.98/3.24/3.51 元，对应PE 为22/20/18X，维持“买入”评级。

华泰证券表示，考虑公司渠道调整等对中高档啤酒销售造成影响、我们下调盈利预测，预计24-25 年EPS 2.99/3.31 元(前次为3.04/3.34 元)，引入26 年EPS 3.65元，目标价77.74 元(前次76.00 元)，维持“买入”评级。